Eine der wichtigsten makroökonomischen Daten dieser Woche ist der Verbraucherpreisindex (VPI) der Eurozone im Vergleich zum November. Der Konsens unter Ökonomen und Analysten geht von einer erneuten Verlangsamung des Gesamt-VPI von 2,9 % im Jahresvergleich im Oktober auf 2,7 % aus. Auch wenn dies der niedrigste Wert seit zwei Jahren wäre, würde dies die Inflation nahe an sieben Zehntel des 2-Prozent-Ziels der Europäischen Zentralbank (EZB) bringen und die Markterwartungen an eine Zinssenkung durch die Bank verstärken . .sehr wichtig im Jahr 2024. Vor allem angesichts des offensichtlichen wirtschaftlichen Abschwungs, bei dem die Stagnation droht, in eine Rezession umzuschlagen, wie die Daten vermuten lassen. Experten warnen jedoch, dass im Dezember eine „Enttäuschung“ möglich sei und eine nachhaltige Erholung das bestätigen würde, was Isabel Schnabel von der deutschen EZB vor nicht allzu langer Zeit sagte: „Die letzte Phase der Inflation ist die schwierigste.“

„Es ist sehr wahrscheinlich, dass die Inflation in der Eurozone von 2,9 % im Oktober auf weiter sinkt 2,7 % im November. Obwohl die Auswirkungen sinkender Energiepreise auf die Inflation nachgelassen haben, schwächt sich der Aufwärtstrend bei den Preisen für Nahrungsmittel und Nichtenergieprodukte weiterhin ab. Die Kerninflationsrate (ohne Energie, Nahrungsmittel, Alkohol und Tabak) dürfte von 4,2 % auf 4 % sinken. Ein erneuter Rückgang der Inflation könnte Hoffnungen auf eine baldige Zinssenkung durch die EZB schüren. Allerdings besteht die Gefahr einer Enttäuschung im Dezember, wenn die Inflation wieder über 3 % steigt“, warnte Analyst Christoph Weil letzte Woche in einem Commerzbank-Bulletin.

„Die Novemberdaten zeigen, dass die Inflation ihren vorläufigen Tiefpunkt erreicht hat. Die Inflationsrate dürfte noch etwas weiter steigen über 3 % im Dezember aufgrund von Vorjahresvergleichen mit einem starken Rückgang der Energiepreise im Dezember 2022 (-6,6 %). „Außerdem werden die Zinsen im ersten Halbjahr 2024 um die 3 % schwanken“, fügte der deutsche Bankökonom hinzu.

Von der Société Générale hat das Team unter der Leitung von Michel Martinez diese These genehmigt. Der Rückgang der Inflation in der Eurozone im November auf den niedrigsten Stand seit zwei Jahren und der voraussichtliche Rückgang des deutschen VPI (für europäische Berechnungen) auf 2 % dürften unterstützend wirken Erzählung, dass die EZB mit Sparmaßnahmen beginnen könnte Die Typen im ersten Semester 2024 und die Marktbewertung eines solchen Szenarios, betonten Martinez und sein Team. Die Märkte erwarten nun eine erste Senkung um 25 Basispunkte im Juni und drei Senkungen (-75 Basispunkte bis Ende 2024). Buchmacher gehen sogar davon aus, dass die Wahrscheinlichkeit eines Rückgangs um 25 Basispunkte im April mehr als 60 % beträgt. Aber diese Hypothese wird sich im Dezember aus zwei Gründen ändern, sagen diese Strategen.

„Zunächst schätzen wir einen Neugewichtungseffekt im Warenkorb Artikel zum Thema Reisen in Deutschland kehrte sich um und erhöhte die Kerninflation der Eurozone um 0,2 Prozentpunkte. Zweitens: Letztes Jahr hat die Bundesregierung dafür bezahlt Heizkostenabrechnung fast weltweit, was zu massiven Rückgängen der Gas- und Wärmeenergiekomponenten des harmonisierten VPI führte. Wenn sich dieser Rückgang auf die diesjährigen Berechnungen im Jahresvergleich auswirkt, könnte der Basiseffekt die Gesamtinflation im Euroraum um 0,5 Prozentpunkte erhöhen. Insgesamt wird die Gesamtinflation um 0,8 Prozentpunkte auf 3,4 % steigen, während die Kerninflation im Dezember bei 3,8 % bleiben wird“, wagten sie.

Der SocGen-Analyst verwies auf die Entscheidung der deutschen Regierung im vergangenen Jahr, „sofort“ die gesamte Dezember-Strom- und Gasrechnung für alle Nutzer zu finanzieren. Der Schritt bedeutet einen Rückgang der monatlichen Energieinflationsrate in Deutschland und der Eurozone (oben erwähnt -6,6 %), so dass sich der im Dezember erstellte Jahresvergleich verbessern wird, auch wenn der Anstieg gegenüber dem Vormonat nicht groß genug ist . Dies ist einer der negativen Auswirkungen des Basiseffekts, d. h. wenn der Vergleich mit Daten durchgeführt wird, die niedriger als üblich sind, sind die Ergebnisse nun höher, selbst bei einem leichten Anstieg von Monat zu Monat.

Ab März 2023, mit nachlassenden Auswirkungen bis Januar, tritt in Deutschland eine Preisobergrenze in Kraft, die das ganze Jahr über beibehalten wird und voraussichtlich im ersten Halbjahr 2024 sinken wird. Bis dahin gilt als Vergleichsbasis weiterhin „ niedrig“ – wenn auch nicht so niedrig wie im Dezember -, so dass die Inflationsrate über den Erwartungen bleiben wird. „Das Verlust von Unterstützungsmaßnahmen Anfang 2024 und ein etwas schwächerer negativer Energiebasiseffekt (im Vergleich zum Dezember) werden die Gesamtinflation in der ersten Hälfte des Jahres 2024 bei rund 3 % halten“, betonte SocGen.

„Ein Teil des negativen Basiseffekts, der in den letzten Monaten Druck auf die Gesamtzahlen ausgeübt hatte, ist nachgelassen und wir gehen davon aus, dass die Gesamtinflation bis zum nächsten Sommer nahe bei 3 % bleiben wird“, prognostiziert Antti Ilvonen von der Danske Bank. . „Die synchronisierte Inflation in der Eurozone dürfte im Dezember steigen und im Januar über 3 % bleiben, bevor sie dann wieder sinkt, was zum großen Teil auf den jüngsten Anstieg der Öl- und Gaspreise zurückzuführen ist. Dies wird durch den Basiseffekt und die jüngste Erholung der Großhandelspreise für Energie motiviert sein“, sagte Andrew Kenningham, Analyst bei Capital Economics, nach der Veröffentlichung des Verbraucherpreisindexes für Oktober.

Kerninflation und Löhne

Auf der Seite Grundinflation, gefolgt von der EZB in den letzten Monaten, bereiten die Kennzahlen Jörg Krämer, Chefvolkswirt der Commerzbank, weiterhin Sorgen. „Die Kerninflation wird voraussichtlich bis zum Frühjahr weiter von derzeit 4,2 % zurückgehen, da sich der Anstieg der Warenpreise (ohne Energie) weiter verlangsamt, was vor allem auf die nachlassende Rohstoffknappheit zurückzuführen ist. LohnerhöhungKerninflation ist möglich stabil bei 3 % statt 2 %Daran wird sich in den kommenden Jahren wahrscheinlich nicht viel ändern“, warnte er.

„Auch die Bemühungen der EZB, die Wirtschaft zu bremsen, um den Einfluss von Gewerkschaften und Unternehmen auf die Inflation ausreichend einzudämmen, werfen einige Fragen auf. Die Tariflohnsteigerungen in der Eurozone stiegen zuletzt auf 4,7 %. Die EZB, die kürzlich einem neuen Tarifvertrag zustimmte, prognostizierte sogar eine Steigerung um 6 %. „Um mittelfristig eine Inflation von 2 % zu erreichen und ein Produktivitätswachstum von weniger als 1 % zu berücksichtigen, dürften die Löhne jedoch nur um etwas weniger als 3 % steigen“, sagte Krämer.

„Aber die Gewerkschaften werden sich nicht darauf beschränken, ihre Lohnforderungen aufgrund des erneuten Rückgangs der Inflation zu senken. Dies liegt daran, dass die Verbraucherpreise in der Eurozone seit Ende 2020 um 18 % gestiegen sind, während die Löhne pro Kopf nur so stark gestiegen sind wie erwartet. 13 %. Dieser Rückgang der Reallöhne um 5 % ist in der Geschichte beispiellos, was bedeutet, dass die Gewerkschaften noch lange Zeit relativ hohe Lohnvereinbarungen fordern und die meisten diese Vereinbarungen auch durchsetzen werden. , was die Preise wahrscheinlich für längere Zeit um mehr als 2 % erhöhen wird, wenn die Wirtschaft es zulässt“, fügte er hinzu.

„Da die Kerninflation nur leicht sinkt (basierend auf unseren Schätzungen, dass steigende Realeinkommen das Konsumwachstum ankurbeln, die Löhne hoch halten und den Unternehmen Preismacht geben werden, um die Preise weiterzugeben), wird die Inflation bis zum Jahresende im Allgemeinen auf nur 2,5 % sinken.“ SocGen hinzugefügt.

Schnittkarte im Jahr 2024

„Um diesem Lohnpreis-Ping-Pong ein Ende zu setzen, müssen die Zentralbanken die Wirtschaft mit hohen Zinssätzen abkühlen, bis die Gewerkschaften die Löhne nicht mehr zu sehr in die Höhe treiben können und die Unternehmen ihre Gewinnmargen nicht mehr zu sehr in die Höhe treiben können. „, schloss er. „Deshalb gehen wir nicht davon aus, dass die EZB die Zinsen in absehbarer Zeit senken wird. Wir gehen nicht davon aus, dass das passieren wird.“ erste Zinssenkung 25 Basispunkte frühestens bis Ende 2024„, schloss sein Kollege Weil.

„Wir glauben, dass die EZB die Anhebung der offiziellen Zinssätze abgeschlossen hat und sie dort belassen wird bis Ende 2024 unverändert, zumindest solange die 12-Monats-Kerninflationsprognose über 2 % bleibt. Sollte die Kerninflation im ersten Halbjahr 2024 deutlich über 3 % bleiben, könnte dies die EZB zu einer strafferen Geldpolitik motivieren. weitere Straffung der Geldpolitik (zum Beispiel durch eine schnellere Reduzierung der PEPP-Reinvestitionen (Pandemic Bond Purchase Program), direkte Anleiheverkäufe oder Referenzzinserhöhungen), es sei denn, es kommt zu einer plötzlicheren Verlangsamung der Aktivität und des Arbeitsmarktes“, sagten sie von SocGen.

Obwohl die Besorgnis über die Wachstumsseite innerhalb der EZB zunimmt, wie aus dem Protokoll der Oktober-Sitzung hervorgeht, wird die Schwäche der Daten, wie z. B. der wichtigsten Aktivitätsindikatoren, die durch den PMI (Einkaufsmanagerindex) repräsentiert werden, zu Verzerrungen führen. Marktvision. „Insgesamt unterstützt der PMI unsere Ansicht, dass die Aussichten zwar äußerst ungewiss sind, Möglicherweise überschätzen die Märkte, wie schnell die EZB mit der Lockerung beginnen wird seine Geldpolitik. Angesichts der Tatsache, dass das Lohnwachstum die Inflation im Dienstleistungssektor antreibt und der Arbeitsmarkt erst erste Anzeichen einer Entspannung zeigt, glauben wir, dass die politischen Entscheidungsträger wahrscheinlich bis zur zweiten Hälfte des nächsten Jahres warten werden, bevor sie die Zinssätze zum ersten Mal senken, und wir schätzen, dass dies nur 50 Basispunkte sein wird . Kürzungen im nächsten Jahr“, sagte Adrian Prettejohn von Capital Economics letzte Woche nach einer vorläufigen Lesung des PMI der Eurozone für November.