2022 hat Annus horribilis für Investitionen in Unternehmensanleihen mit einem starken Anstieg der Zinssätze von der Zentralbank, ohne ein positives Segment der entwickelten Märkte. Die am schlechtesten bewerteten High-Yield-Anleihen werden weniger benachteiligt, teilweise wegen ihres höheren Kupons, da sie Investment-Grade-Anleihen übertreffen. So ist der ICE-Investment-Rating-Index der Bank of America Merrill Lynch im Jahresverlauf um 14 % gefallen, während der High-Yield-Index nur 10 % beträgt. In Euro ist es dasselbe, mit negativen zweistelligen Renditen. Seit Anfang November haben sich die Gesamtrenditen jedoch verbessert, unterstützt durch einen Rückgang der Rendite auf Fälligkeit von Staatsanleihen.

Bei einer solchen Steigerung Die Renditedifferenz der am schlechtesten bewerteten Schuldtitel hat sich gegenüber Deutschlands Schuldtiteln um etwas mehr als 5 % verringert. Die Differenz zwischen US-Hochzinsanleihen und US-Staatsanleihen hat sich ihrerseits auf 4,46 % verringert, was teilweise auf ein größeres Engagement im Energiesektor zurückzuführen ist. Die Spreads verengen sich auch deutlich bei Investment-Grade-Anleihen, bei denen Qualität mit kurzen Laufzeiten eine gute Alternative zu Bargeld ist, was in einem unsicheren wirtschaftlichen Umfeld und volatilen Rentenmärkten nicht übersehen werden sollte.

Denken Sie daran, dass es Anzeichen dafür gibt, dass die USA und Europa 2023 in eine Rezession eintreten werden. Die ISM-Umfrage im verarbeitenden Gewerbe in den USA hat im November einen Rückgang gezeigt und US-Banken stellen sehr strenge Finanzierungsanforderungen an Unternehmen. Tatsächlich seit 2000 Der Rückgang des ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe war der Beginn einer Verlangsamung oder Rezession in den USA. Darüber hinaus führen Rezessionen häufig zu höheren Ausfallquoten, die im Allgemeinen gleichbedeutend mit einer schlechten Wertentwicklung hochverzinslicher Unternehmensanleihen sind, da sich die Spreads auf Staatsanleihen ausweiten. A) Ja, In einer Rezession steigt dieser Spread in den USA auf etwa 8 %, gegenüber etwa 5 % heute.

Im Moment herrscht offensichtlich ein Gefühl der Selbstzufriedenheit. Dies war teilweise auf eine Reduzierung der Emission hochverzinslicher Unternehmensanleihen zurückzuführen, die um 80 % niedriger war als im Jahr 2021, zusätzlich zu relativ langen Laufzeiten. Daher sind die Zinskosten in diesem Jahr für die meisten Unternehmen in den entwickelten Märkten nicht wesentlich gestiegen. Aber Die Zunahme der gehebelten Kreditvergabe in den letzten Jahren hat dazu geführt, dass 50 % der auf Dollar lautenden Hochzinsanleihen und 40 % auf Euro lautende Schuldtitel zu variablen Zinssätzen begeben wurden.von einem starken Zinsanstieg getroffen, ebenso wie sich das Gewinnwachstum verlangsamen dürfte.

Daher erwarten wir bis Ende 2023 einen deutlichen Anstieg der Yield-to-Fälligkeits-Spreads auf US-Dollar- und Euro-Unternehmensanleihen auf 6,8 % bzw. 8 %. Einige Marktteilnehmer bleiben bereit, die historisch attraktiven Renditen von 8,5 % in Dollar und 7,2 % in Euro zu verteidigenin der Hoffnung, dass diese Unternehmen die voraussichtlich leichte Rezession überwinden können.

Wir unsererseits gehen davon aus, dass Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating im jahr 2024 eine Outperformance erzielen werden gegenüber hochverzinslichen Unternehmensanleihen, die wir unterbieten.

Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating haben in der Vergangenheit in Rezessionen und bei steigenden Ausfallraten besser abgeschnitten

Es ist auch erwähnenswert, dass die Renditen bis zur Fälligkeit kurz- und mittelfristiger Investment-Grade-Anleihen mit 5,2 % bzw. 3,8 % sowohl in den USA als auch in Europa historisch hoch sind und seit Jahresbeginn deutlich gestiegen sind. Dazu kam das Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating haben in der Vergangenheit in Rezessionen und bei steigenden Ausfallraten besser abgeschnitten. Ihre beste Bonität impliziert in der Regel eine geringe Ausfallwahrscheinlichkeit. Normalerweise wird es zuerst in die Kategorie mit hohen Gewinnen verbannt. Darüber hinaus macht ihn sein niedrigerer Kupon anfälliger für Zinsbewegungen, die in einer Rezession tendenziell fallen, was seinen Preis erhöht.

Während wir davon ausgehen, dass die Rezession die Spreads bis zur Fälligkeit von Dollar- und Euro-Anleihen mit Investment-Grade-Rating bis Ende 2023 auf 1,9 % bzw. 2,5 % ausweiten wird, erwarten wir kurzfristig positive Gesamtrenditen, Verlassen Sie sich auf attraktive Kupons zum Kaufen und Halten, ohne zu viel Kreditrisiko einzugehen.